時(shí)至今日，已經(jīng)進(jìn)入成都凈化空調行業(yè)的銷(xiāo)售旺季，但是整個(gè)空調上下游行業(yè)仍然處在繁忙的生產(chǎn)狀態(tài)中，這股勢頭何時(shí)會(huì )剎車(chē)?特別是很多上游配套企業(yè)在擔心，剎車(chē)之后迎來(lái)的是暖意洋洋的春天?還是只是度過(guò)了初冬時(shí)節的一抹暖陽(yáng)、漫漫寒冬擺在面前?

2017年的空調行業(yè)，關(guān)注度最高的兩大關(guān)鍵詞莫過(guò)于這兩個(gè)：一是庫存，二是生產(chǎn)成本。生產(chǎn)成本飆升導致企業(yè)經(jīng)營(yíng)損益壓力巨大，同時(shí)還伴隨著(zhù)各種配套資源的供應緊缺，從而進(jìn)一步影響了生產(chǎn)節奏，而庫存則一直是整個(gè)行業(yè)緊繃的神經(jīng)，庫存“生死線(xiàn)”是否已過(guò)?

成本和漲價(jià)問(wèn)題之前已有多篇文章有涉及，本文不再贅述，我們今天著(zhù)重探討下空調行業(yè)的庫存周期問(wèn)題，以及補庫結束之后需求缺口將拿什么來(lái)填補。

空調市場(chǎng)進(jìn)入補庫末期

大家經(jīng)常說(shuō)的經(jīng)濟發(fā)展具有周期性，同樣的庫存發(fā)展也存在周期性的特點(diǎn)。從微觀(guān)上來(lái)看，存貨是連接企業(yè)生產(chǎn)與生產(chǎn)需求直接的緩沖帶。宏觀(guān)上，存貨是連接生產(chǎn)側和需求側經(jīng)濟增長(cháng)形勢的平衡項。一個(gè)完整的庫存周期包括四個(gè)階段，主動(dòng)去庫存、被動(dòng)去庫存、主動(dòng)補庫存和被動(dòng)補庫存。上述四個(gè)階段周而復始，形成制造業(yè)經(jīng)濟的短周期波動(dòng)。

整個(gè)空調行業(yè)是從2016年8月開(kāi)始主動(dòng)補庫的，企業(yè)主動(dòng)補庫存的核心驅動(dòng)因素是盈利修復，這可能來(lái)自于產(chǎn)品價(jià)格上漲，也可能來(lái)自于需求改善，或者兩者兼而有之，對于當時(shí)的空調行業(yè)來(lái)說(shuō)需求的大幅改善促進(jìn)了空調企業(yè)的主動(dòng)補庫。

主動(dòng)補庫的強度和持續時(shí)間主要由需求端決定。而去年整體的經(jīng)濟發(fā)展處于平穩上升期，這樣的背景也催生了空調庫存強周期。而且從需求端來(lái)看，空調行業(yè)的終端銷(xiāo)售也一直處在增長(cháng)中，也為補庫存提供了充足的空間。然而企業(yè)主動(dòng)補庫存的行為不能永遠持續，一旦真實(shí)需求的增速慢于開(kāi)工擴產(chǎn)的增速，產(chǎn)品供應端就變成供大于求，滯銷(xiāo)產(chǎn)品成為企業(yè)庫存，企業(yè)進(jìn)入被動(dòng)補庫存階段。

確定空調處于什么周期，需要積累長(cháng)期的歷史數據來(lái)判定，因為產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)監控的空調渠道庫存數據時(shí)期還比較短，所以我們從大的經(jīng)濟周期來(lái)輔助判斷。如圖所示，我們以每輪庫存周期的波峰為起點(diǎn)，可以發(fā)現自1998年以來(lái)中國經(jīng)歷了5輪完整的庫存周期，平均庫存周期為40個(gè)月，目前正處于第6輪庫存周期。前5個(gè)月完整存貨周期分別為1998年2月-2001年6月的41個(gè)月，2001年7月-2004年12月的41個(gè)月，2001年12月-2008年7月的44個(gè)月，2008年的7月-2011年9月的38個(gè)月，2011年9月-2014年10月的37個(gè)月。

同時(shí)產(chǎn)成品庫存數據和PPI同比保持較為顯著(zhù)的同步性，且PPI領(lǐng)先產(chǎn)成品庫存數據，所以PPI可作為判斷存貨投資周期變化的先行指標。PPI同比增速在2011年下半年之后一路下行，經(jīng)歷了連續54個(gè)月的負增長(cháng)，于2016年開(kāi)始快速回升，并于2016年9月由負轉正，隨著(zhù)PPI同比快速回升，空調企業(yè)經(jīng)歷了一輪顯著(zhù)的被動(dòng)去庫存的階段，并于2016年三季度進(jìn)入主動(dòng)補庫階段，一直持續至今。

而PPI在今年2月同比增速達到階段性高點(diǎn)之后，3月和4月連續下降。產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)空調產(chǎn)業(yè)鏈分析師索曉芳認為，如果歷史經(jīng)驗成立，那么可以比較有把握地判斷當前企業(yè)已經(jīng)接近主動(dòng)補庫存階段的末期。

視角的轉移，需求缺口誰(shuí)來(lái)填補?

庫存投資消失以后，需要探索一下需求的缺口怎么來(lái)彌補。產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)分析認為行業(yè)的視角應該從補庫存專(zhuān)項轉而去關(guān)注需求端，目前的需求端應該從以下幾個(gè)點(diǎn)來(lái)觀(guān)察：

首先是房地產(chǎn)和城鎮化發(fā)展，這兩者對于空調的新增需求貢獻了絕對的力量。

房地產(chǎn)投資方面，2016年受商品房銷(xiāo)售快速上漲的帶動(dòng)，房?jì)r(jià)同比從2015年底的1%增長(cháng)至2016年12月的6.9%，商品房銷(xiāo)售面積累計同比從2015年末的6.5%大幅提升至2016年2月的18.1%。房地產(chǎn)的回暖，對上中下游的相關(guān)行業(yè)收入有不同程度的改善作用。同時(shí)從三四線(xiàn)城市一手和二手房的銷(xiāo)售數據來(lái)看，城鎮化進(jìn)程在加快，尤其是在二手房市場(chǎng)三四線(xiàn)城市成交增長(cháng)顯著(zhù)，三四線(xiàn)市場(chǎng)釋放的新增需求對空調的需求增長(cháng)功不可沒(méi)。

但是隨著(zhù)“限購令”的不斷升溫，而且地產(chǎn)滯后效應在不斷削減消失，成都凈化空調旺季的需求更多的來(lái)自天氣和更新需求，目前看天氣雖然比較給力，但是仍存在變數，而且雖然今年終端在增長(cháng)，但增速和生產(chǎn)仍存在一定差距。而且地產(chǎn)滯后效應在不斷削減消失。隨著(zhù)調控政策繼續，剛需層面或能適時(shí)微調，但是能夠判斷房地產(chǎn)嚴冬的到來(lái)已是大概率事件。

空調旺季的需求更多是來(lái)自天氣和更新?lián)Q代，目前看天氣雖然比較給力，但仍存在很大變數，而且雖然今年終端在增長(cháng)，但增速和生產(chǎn)仍存在一定差距。

第二個(gè)缺口填補的機會(huì )來(lái)自于產(chǎn)品結構的調整和升級。

空調行業(yè)在前兩年互拼降價(jià)銷(xiāo)庫的時(shí)候，生產(chǎn)成本較高的變頻空調讓位給了更為便宜的定速空調，2016年變頻空調的占比結構出現了下降回調。但是進(jìn)入2017冷年之后，變頻空調結構再次回暖提升，產(chǎn)品結構在不斷優(yōu)化升級。伴隨變頻空調占比不斷提升的還有智能產(chǎn)品的銷(xiāo)量在不斷走高。

與此同時(shí)，以多聯(lián)機和單元機為代表的家庭中央空調市場(chǎng)正快速興起而成為熱點(diǎn)產(chǎn)品。家庭用中央空調是用空調市場(chǎng)成長(cháng)最快且規模較大的產(chǎn)品，多聯(lián)機和單元機合計占到近七成的市場(chǎng)份額。一些家用空調市場(chǎng)也開(kāi)始出現被家庭中央空調替代的趨勢。產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)空調產(chǎn)業(yè)鏈分析師索曉芳認為，雖然對于家用空調的規模來(lái)說(shuō)目前家庭中央空調還比較小，但是其未來(lái)成長(cháng)空間巨大。

相對于家用空調來(lái)說(shuō)，企業(yè)對高利潤、高附加值的家庭中央空調產(chǎn)品寄予了厚望，現在終端市場(chǎng)的消費風(fēng)向也開(kāi)始出現轉移跡象?？照{企業(yè)普遍表現出新動(dòng)向，奧克斯將其商用空調和家用空調事業(yè)進(jìn)行整合，緊隨其后的是美的將風(fēng)管機和小多聯(lián)渠道整合給家用空調銷(xiāo)售公司，近期海爾也將其一拖一風(fēng)掛機和小多聯(lián)產(chǎn)品并入了家用空調銷(xiāo)售中。

短短半年時(shí)間，來(lái)自企業(yè)將商用空調并入家用空調的消息陸續在行業(yè)中傳出。這充分表明，一是市場(chǎng)需求在擴容，渠道整合拓寬了銷(xiāo)售面;二是下沉的渠道為家庭中央空調產(chǎn)品帶來(lái)更多機遇。

以上是空調行業(yè)本身的機會(huì )，那么還有一些延伸產(chǎn)品的機會(huì )也應該抓住。那就是“煤改電”所帶來(lái)的熱泵產(chǎn)品在采暖市場(chǎng)新的發(fā)展機會(huì )和巨大發(fā)展空間。據產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統計數據表示，2016年熱泵產(chǎn)品在采暖市場(chǎng)的增速將近600%，而2017年預測的增長(cháng)率也超過(guò)了100%。而空調產(chǎn)品和熱泵產(chǎn)品較高的相關(guān)性，使得空調企業(yè)快速切入采暖行業(yè)具有天然的技術(shù)、渠道和配套等綜合優(yōu)勢，從2016年的品牌競爭形勢來(lái)看，家用空調企業(yè)快速切入這塊領(lǐng)域并實(shí)現了領(lǐng)先增長(cháng)。

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